昨天央行發(fā)布三季度貨幣政策執行報告稱(chēng)，貨幣政策總體應保持穩健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟的有效資金需求，防止總需求出現短期過(guò)快下滑，也要避免過(guò)度放水。“棄匯率、穩房?jì)r(jià)”“棄房?jì)r(jià)、穩匯率”都不是好做法。

不過(guò)除此之外，該報告還釋放了多個(gè)重要信號。

華創(chuàng )債券屈慶團隊表示，三季度的貨幣政策執行報告將防風(fēng)險、防泡沫提高到與穩增長(cháng)同等重要的高度，無(wú)疑預示著(zhù)未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步放松的可能性進(jìn)一步下降，貨幣政策的重點(diǎn)將進(jìn)一步聚焦于降杠桿、壓泡沫。在這樣的貨幣政策基調下，未來(lái)資金面依然面臨較大的不確定性，我們依然建議機構謹慎為上。

將防泡沫提到穩增長(cháng)同等高度

央行在三季度報告中再度強調“堅持實(shí)施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預調微調”。不過(guò)，不同于二季度的“用穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟政策穩住市場(chǎng)預期，用重大改革舉措落地增強發(fā)展信心”，三季度報告指出“保持政策的連續性和穩定性”，并新增“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險”的要求。

華創(chuàng )認為，這是將防泡沫提升到與穩增長(cháng)同樣的高度。與二季度貨幣政策執行報告單純強調穩健和中性適度相比，三季度顯然將防泡沫的重要性大幅提高，體現出目前穩增長(cháng)和防泡沫是央行所面臨的兩個(gè)同等重要的任務(wù)，這與三季度央行的貨幣政策實(shí)際上轉為中性偏緊也是相一致的。

九州證券鄧海清團隊也指出，罕見(jiàn)的7次提及“泡沫”一詞，并首次提出“穩增長(cháng)與防泡沫之間的平衡”這一提法，驗證了我們提出的貨幣政策重心發(fā)生變化。其中，“泡沫”主要擔憂(yōu)房地產(chǎn)泡沫，但金融系統風(fēng)險則不限于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

不會(huì )降準

華創(chuàng )認為，央行重申了名為中性實(shí)則偏緊的貨幣政策基調。未來(lái)隨著(zhù)防泡沫的重要性顯著(zhù)提高，疊加仍在持續強化的人民幣貶值壓力，降準等全面寬松政策已基本無(wú)望。

關(guān)注表外理財風(fēng)險

三季度報告稱(chēng)，組織實(shí)施宏觀(guān)審慎評估，從資本和杠桿等七大方面對金融機構的行為進(jìn)行多維度引導；要按照“因城施策”的原則對房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)實(shí)施調控，強化住房金融宏觀(guān)審慎管理。

華創(chuàng )指出，央行首次在對外公布的書(shū)面文件中確認正在著(zhù)手研究將表外理財納入MPA考核，進(jìn)一步證實(shí)了央行對表外理財風(fēng)險的擔憂(yōu)，表外理財監管的加強只是時(shí)間問(wèn)題。

拉長(cháng)資金供應期限

央行在報告的專(zhuān)欄文章中表示，豐富公開(kāi)市場(chǎng)操作品種，適當拉長(cháng)資金供應期限，有利于引導商業(yè)銀行提高流動(dòng)性管理水平，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構，防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動(dòng)性風(fēng)險。當前貨幣政策調控正處在從數量型為主向價(jià)格型為主逐步轉型過(guò)程中，一方面更加注重穩定短期利率、探索構建利率走廊，穩定市場(chǎng)預期，疏通傳導機制，另一方面也需要在一定區間內保持利率彈性。

華創(chuàng )認為，央行對三季度重啟14、28天逆回購，同時(shí)取消3個(gè)月、重啟1年期限MLF作出了解釋?zhuān)鞔_了央行拉長(cháng)資金供應久期以防范期限錯配和流動(dòng)性風(fēng)險的政策意圖。同時(shí)央行也指出目前央行貨幣政策的主要目標是價(jià)而非量，利率水平才是央行貨幣政策的核心，對量的關(guān)注程度應當有所減弱。

鄧海清評論稱(chēng)，這表明資金緊張是央行有意為之，確認了“流動(dòng)性拐點(diǎn)”的到來(lái)。

物價(jià)上漲約束貨幣政策空間

央行明確物價(jià)存在上行壓力，未來(lái)貨幣政策面臨通脹約束。

三季度報告表示，前期出現的房?jì)r(jià)較快上漲仍有可能逐步傳導，在這樣的大環(huán)境下，消費物價(jià)漲幅有望保持相對穩定，并略有上行壓力。

華創(chuàng )認為，這體現出央行對通脹的擔憂(yōu)正在逐漸加劇，未來(lái)央行貨幣政策或將進(jìn)一步面臨通脹回升的約束。